8月初，筆者從當時價格表現和估值角度分析，指出騰訊（00700）已出現深度超賣，短期有喘穩機會，若然當時北水流出趨勢回穩，甚至再度錄得淨流入時，便可伺機吸納（詳見8月5日本欄）。事隔一個月，北水確實回流買入騰訊及新經濟科技股，騰訊股價亦已出現不俗反彈，後市如何？
騰訊早前走勢反覆，至8月中旬最大回撤（maximum drawdown，即由歷史高位回落的最大幅度）進一步擴至四成半，達2008年金融海嘯時的極端水平【圖1】。此外，股價偏離50天線和200天線百分比亦分別達2008年以來平均值減兩個和3個標準差，反映騰訊已呈更深度超賣（其他中資科技及恒生科技指數情況相若），股價存在報復式反彈的條件。
最終，踏入上月下旬後，北水流出情況確認回穩，甚至再度出現筆者早前強調的淨流入狀況（儘管淨流入速度和幅度不算十分巨大）【圖2】，加上恒指於8月23日發出死亡交叉訊號後，如回溯測試結果般出現反彈（詳見8月23日「信圖分析」），帶動騰訊、一眾新經濟股份以至科指出現兩成以上漲幅。其中騰訊已由8月20日低位回升近三成，至接近530元。
從最新走勢和政策監管等角度看，後市發展有三點（短、中和長線）啟示可作討論。
首先，北水流入未見積極。8月初開始資金流出騰訊已見喘穩，隨後更開始錄得淨流入。由8月初至上周五為止，北水合共約有117億元淨買入騰訊，惟相對去年底和今年初，目前流入速度明顯相對緩慢，反映北水吸納未算十分積極。更值得關注的是，期間整體「港股通」淨流入金額約-160億元，即期間錄得流出狀態【圖3】。
北水入市審慎
換言之，自8月初至今，雖然北水淨買入騰訊等一眾新經濟股，但某程度不屬於「新水」，只是從早已流入港股的資金換馬，買入已呈深度超賣的科技股所造成。從另一個角度看，內地投資者迄今尚未對港股前景太樂觀（是否對監管的憂慮尚未消除，還是預期還有更多規管措施出台？）。如果情況沒有扭轉，這類新經濟科技股完成超賣反彈後，短期重拾弱勢的機會不容抹殺。
其次，蟹貨與商業模式。這輪多隻中資新經濟科技股絕地反彈，迄今累計升幅動輒達兩成甚至五成以上，升勢十分凌厲。儘管如此，現水平只是補回今年跌浪「一小部分」而已。
以騰訊為例，由8月20日低位計，股價已升約三成，惟至今尚未收復今年跌浪反彈38.2%阻力，只回到7月下旬位置【圖4】。不過，如前分析，去年底至今年初有海量資金流入中資科技股，去年第四季至今年5月底，僅是北水吸納騰訊涉及金額便超過2000億元。然而，由於現時股價較去年底和今年大部時間為低，意味若然再回升，便會遇上大量「蟹貨」的沽壓。在消化這批蟹貨之前（若可以），騰訊等科企要重展升浪，將遇上重重阻力。
監管風暴未了
此外，經過早前急挫，正如月初本欄分析，騰訊估值無疑已變得相對便宜，現價作中長線持有確有一定吸引力。不過，要補充的是，中央加強規管究竟對內地新經濟行業生態圈有多大衝擊，暫時仍沒有數據可以作客觀的考量，從迄今已知的政策方向來看，預料中資科企的商業模式將出現一定程度的變革，能否回復加強監管前的生態系統難料，經營成本亦可能因規管要求而上漲，業務範圍也多了不少局限，增長前景難與之前相提並論。
事實上，年初至今，分析員對個別中資新經濟股未來12個月的每股盈利增長預測，均出現不同程度的下調，個別跌幅更高達八成以上【圖5】。假如這些科企業務增長前景最終無法完全恢復，目前低估值的情況或許只屬「假象」。
最後，對恒指長線走勢的啟示。這點筆者早於去年9月本欄及上月「ETF觀察」曾經論述，簡言之，自去年第三季開始，新經濟股加快「染藍」，問題是，經過早前的監管風暴，這類股份已跌至五勞七傷，縱使近期反彈，要回復規管前的強勢，相信非短期可出現。而且，加強規管後「具中國特色」的新經濟科企業務增長動力、拓展空間，以至給予投資者對股份的想像空間，已不可同日而語（最低限度中短期如此）。
更不確定的是，目前的監管風暴是否完結誰也說不準，政策風險亦可令相關板塊或股份持續受壓。故此，若然成份股加入中資新經濟股策略大方向不變，恒指會否步入類似日股上世紀九十年代的「迷失20年」，值得關注。當然，指數「迷失」不代表港股沒有投資價值，只是繼續炒股不炒市而已。
恒指恐陷「迷失」
總括而言，中資新經濟科技股於上月下旬開始報復式反彈，儘管有北水吸納，惟流入速度相對緩慢，也未見大規模流入港股跡象。而且這批股份經過早前的急挫及加強規管洗禮後，股價上方蟹貨阻力不少，且企業業務或許已無法回復昔日的高增長，當前超賣反彈的升勢或難持久。「具中國特色」的新經濟科技股與納指近半年表現不協調，有長期化跡象，恒指因此亦可能步入類似日股「迷失20年」的情況，即存在有波幅冇升幅的隱憂。
信報投資分析研究部
中資科企報復式反彈快完結- 信報網站hkej.com - 信報財經新聞
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