中共二十大前夕，正當市場憧憬當局再度出招「救市」，人民銀行昨日卻宣布下調外滙存款準備金率兩個百分點，顯示中央似乎更加重視「救幣」，決意防止人民幣進一步急貶。這也突顯中國在「撐經濟」和「穩物價」之間面臨兩難，儘管人民幣貶值有利出口，惟會導致能源及糧食進口價格高企，帶動通脹上升。人行早前已預告第三季物價升幅較快，通脹率可能「破三」，同時須嚴防滙率「破七」，救市空間恐怕有限。
穩物價撐經濟陷兩難
自從美國聯儲局主席鮑威爾8月底在Jackson Hole全球央行年會「放鷹」，美元滙價更為凌厲，人民幣則相應插水。香港時間昨日上午，人民幣兌美元滙率一度較中間價急瀉逾500個點子，跌至6.955，眼看「破七」在即。但人民銀行在下午5時許宣布把外滙存款準備金率由8%降至6%，料可釋放約190億美元外滙流動性，刺激人民幣滙價應聲反彈，收復超過200點子失地，截至晚上企穩於6.94水平，暫時喘定，堅守關口免墮「七算」區間。
「外滙存款準備金率」意指金融機構吸收外滙時，須按比率把部分款項交存人民銀行作為準備金，人行借此調節人民幣滙價。例如去年第四季，隨着歐美經濟「疫後重啟」，中國出口外貿蓬勃，同時市場憧憬美國通脹「見頂」，以致人民幣滙價非常強勢，一度升至6.3水平；因此，人行在去年12月9日宣布把外滙存款準備金率由7%上調至9%，回收約200億美元外滙流動性，防止人民幣升值過急。
今年形勢逆轉，美國通脹持續升溫，聯儲局已經4度加息，累計加幅達2.25厘，帶動美元滙價急劇上漲，人民幣則節節下滑。4月時，人行已宣布把外滙存款準備金率由9%降至8%，仍未能制止人民幣跌勢，昨日須再「出手」。
正如人行副行長劉國強昨日形容，這一輪人民幣貶值的最主要原因其實是「美元升值」。此番講法看似「文字遊戲」，就像說「曼聯失波的最主要原因是阿仙奴入波」，實際上卻不無意義，皆因有時候敵隊前鋒踢出一個完美攻勢，無可避免造成入球，但不代表己隊後衞出現錯漏、需要問責。
同樣道理，現在情況是美元超級強勢，兌全球絕大部分貨幣皆大幅升值，例如日圓、英鎊、歐羅今年以來兌美元分別累貶18%、15%、13%，反觀人民幣僅貶約8%，已算「跌得最少」；在同一時期，人民幣兌日圓、英鎊、歐羅皆錄得升值。
無論如何，美元畢竟屬全球最主流外貿結算及儲備貨幣，人民幣兌美元若出現太大波動，不論急升或急跌，都可能對中國經濟造成不利影響。一般而言，滙率貶值有利出口，能夠提振經濟；就像日本當局近月堅持QE量寬，坐視日圓急貶，正是為了力保出口競爭力。
然而，相較於日本物價長期平穩（甚或面對通縮壓力），中國作為能源及糧食高度對外依賴的經濟體，國內物價難免受滙率牽引，假若人民幣兌美元再跌，便意味中國企業及民眾須花費更高成本購買能源和糧食，勢必令物價上漲。
對比美國和歐洲接近「雙位數字」的超高通脹，中國內地7月份CPI按年上升2.7%，貌似不值一提，惟這已屬兩年來最高水平，特別是食品價格漲幅達到4.7%，對基層百姓帶來「有感」影響。隨着人民幣繼續下滑，加以中國多省錄得異常高溫、乾旱等極端天氣現象，威脅農產品秋收，國內物價面臨進一步上漲壓力。人行早前已預告，下半年CPI將持續上行，個別月份可能「破三」，必須警惕通脹反彈勢頭。
或曰，且別說土耳其、阿根廷等國家通脹率接近「三位數字」，英國、荷蘭、西班牙、俄羅斯和巴西的最新CPI升幅也超過10%，中國目前通脹率只不過逼近3%，何須大驚小怪？但值得留意，中國政府奉行「大家長式」管治理念，須確保民眾生活安穩，倘未能制止物價失控，重演上世紀八十年代末期情況，這個「家長」的管治權威難免受損。尤其在10月16日中共二十大勝利召開前夕，施政更加注重「穩」字為上。
劉國強昨日指出，人民幣出現雙向波動乃屬正常，卻不容許上演「單邊市」，「我們（人行）也有實力支撐，我覺得不會出事，也不允許出事。」當一個高官公開強調「不會出事」，往往就意味他面臨甚大壓力。
幣策莫厚望 財策堪期待
正因這一輪人民幣貶值背後主要是「美國元素」多於「中國元素」，中國自己可以做的委實有限，即使一再下調外滙存款準備金率，亦只能帶來短暫支撐效果。短期看，人民幣會否「破七」，關鍵可能繫於9月13日美國公布8月份CPI數據，以及9月20至21日的聯儲局加息決定和議息聲明。
總而言之，為防止滙率「出事」、物價失控，中國「可做」的似乎不多，「不可做」的卻有不少，包括短期內難以大幅度降準、減息「放水」救市，投資者不宜對貨幣政策抱有過高憧憬（甚或面對通縮壓力），相對上更值得期望的在於財政政策發力，且看二十大前後會否有大手筆措施出爐。
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