Cumunung: 中國巨額美元盈餘之謎令全球市場感到困惑

【彭博】-- 前所未有的貿易順差疊加債券市場創紀錄的資金流入，正在推升中國的美元儲備。自從美國利率維持在過低水平並助長了次貸危機被歸罪到這個「亞洲儲蓄過剩國」以來，這麼高的儲備水平還從未見過。

Most Read from Bloomberg

但不同之處在於，當時中國積極地將所持美元資產循環投入美國國債，而如今中國所持龐大的外匯存底大體穩定，這意味著美元正在被轉移到其他地方，但到底在哪兒卻有點神秘。

雖然美元潮中的一部分最終顯示在中資銀行的存款上，但在中國國際收支平衡表上，大額「誤差與遺漏」令人困惑。顯而易見的是，這些美元為中國提供了一個重要的緩衝，以抵禦世界經濟未來的任何衝擊，而且像中國恆大這樣的個別公司正面臨償債困境。

「要想清楚地了解中國經常賬戶盈餘是如何循環的，這一點極為困難，」加拿大皇家銀行駐香港的亞洲外匯策略主管Alvin Tan表示。儘管如此，美元儲備意味著「無論未來中國面臨什麼樣的經濟挑戰，無論是國際收支還是外債，幾乎都不會出問題。」

根據摩根士丹利估計，銀行外幣存款僅略低於1萬億美元的紀錄水平，今年前9個月的貿易順差約4,400億美元，而2015-2019年的平均水平為3,360億美元，2020年為3,250億美元。

與此同時，新冠病例清零政策關閉了中國的邊境，將數以百萬的中國遊客及其儲蓄留在了國內。

一些分析師認為，中國經常賬戶盈餘成長，讓中國決策者得以遏制龐大的債務，並在今年開始了備受期待的地產行業降槓桿行動。但這也產生了一個問題，即美國對商品的需求是否會保持足夠的動能，以抵消中國信貸成長放緩的影響。

「中國宏觀政策已經對美國經濟成長押下重注，因為它試圖通過經常賬戶來取代信貸衝動，」JST Advisors的Jon Turek最近在報告中表示，「中國收緊了信貸，而外部賬戶盈餘在膨脹。這使得中國能夠進口正在被降低信貸成長而‘犧牲’掉的總需求。」

2014年以來最快

國家外匯管理局周五公佈第三季度國際收支平衡表數據。該數據顯示，「外匯存底的累積速度為2014年初以來最快，」高盛分析師寫道。這是過量美元的出路之一，儘管截至9月末的官方外匯儲備低於年初水平。

經濟學家預計中國周日將公佈的10月份貿易數據料再次錄得貿易順差，預計金額約640億美元。

自2001年加入世貿組織以來，衡量貿易和投資的中國經常賬戶在2018年第一季度首次出現逆差，引發了這對全球資本流動意味著什麼的疑問。去年一季度，當防疫措施導致工廠關閉時，中國的經常賬戶餘額再次出現逆差，但此後隨著中國出口引擎全速恢復，經常賬戶餘額又轉正回升。

美元大量湧入的後果之一是人民幣持續走強，人民幣兌美元已成為今年表現最佳的亞洲貨幣。但這還不足以解釋所有那些美元都去了哪兒。

渣打銀行中國宏觀策略主管劉潔表示，一種可能性是，公司將很大一部分外貿收入留在了海外。

「這意味著增加的外匯資產主要由私營部門持有，而不是公共部門，」她說。

她說，不斷增加的外匯資產由中國私營部門實體所持有，而不是流入公共部門，將有助於減少市場波動，並為中國進一步開放資本賬戶做好準備。

彭博经济学家如是说...

“我们继续预计中国出口将保持强劲，不过同比增速可能放缓，而国际旅行限制在未来一两个季度基本不会松动，所以中国经常账户应该会继续保持大量盈余。”

David Qu, 彭博经济学家

前中國央行貨幣政策委員會委員黃益平在接受彭博電視採訪時表示，隨著出口放緩，經常賬戶順差可能會高位回落。

「我認為如此龐大的經常賬戶盈餘是不正常的，」他說，一旦疫情結束就會向正常水平回歸。

然而，至少就目前而言，美元還在不斷湧入。

高盛估計，在商品貿易順差和外資買入更多中國債券的推動下，9月資金淨流入約140億美元，遠高於8月錄得的55億美元。

經營倫敦對沖基金和諮詢公司Eurizon SLJ Capital的Stephen Jen分析稱，按照目前的速度，中國一年的貿易順差接近6,000億美元，如果保持下去，將成為第二高水平。

其他關於美元去了哪裡的解釋還包括，中國企業海外投資，或是為「一帶一路」等項目提供資金。

「疫情已經在全球造成了巨大的扭曲，其中之一就是中國巨大的貿易順差，」 Jen在報告中寫道。「疫情長期化應該意味著這樣誇張的貿易順差需要時間才能消退。」

原文標題Mystery of China’s Huge Dollar Surplus Baffles Global Markets

(更新」2014年以來最快」小標題之後的國際收支內容)

Cumunung